2024年四季度全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，經(jīng)濟(jì)景氣度分化加劇。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持韌性，通脹溫和回升；歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，通脹偏弱。海外央行貨幣政策多數(shù)轉(zhuǎn)向?qū)捤桑好缆?lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，但表態(tài)較為鷹派，美債收益率走高，美元走強(qiáng)；歐央行如期降息，并下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期；日央行維持利率水平不變；新興經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)進(jìn)入降息通道。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)修復(fù)動(dòng)能仍偏弱。10月經(jīng)濟(jì)加快修復(fù)，企業(yè)盈利邊際向好，制造業(yè)PMI超預(yù)期改善，地產(chǎn)投資明顯回落。11月供需分化較大，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能環(huán)比走低，工業(yè)生產(chǎn)小幅走強(qiáng)，地產(chǎn)銷(xiāo)售有所回暖；消費(fèi)增速同比回落，但“以舊換新”政策效果仍具支撐。12月政策拉動(dòng)效應(yīng)明顯，PMI數(shù)據(jù)整體延續(xù)企穩(wěn)。

　　貨幣政策從“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告堅(jiān)持支持性的立場(chǎng)，加大貨幣政策調(diào)控力度；淡化數(shù)量目標(biāo)，重視價(jià)格目標(biāo)；重點(diǎn)探討利率傳導(dǎo)機(jī)制，新增“提高貨幣政策精準(zhǔn)性”的表述。12月，中央政治局會(huì)議及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相繼召開(kāi)，對(duì)貨幣政策的定調(diào)較為積極，并表示“適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充?！?。

　　債券市場(chǎng)整體震蕩走強(qiáng)。10月資金分層明顯，政策發(fā)力預(yù)期及股債蹺蹺板效應(yīng)延續(xù)，利率債市場(chǎng)窄幅震蕩。11月上旬穩(wěn)增長(zhǎng)政策未超預(yù)期，市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎；中旬，監(jiān)管引導(dǎo)同業(yè)存款利率壓降，帶動(dòng)10年國(guó)債收益率加速下行，于12月初突破2%。12月貨幣政策表態(tài)“適度寬松”，打開(kāi)降準(zhǔn)降息想象空間，疊加年末搶跑行情啟動(dòng)，債市顯著走強(qiáng)，10年國(guó)債收益率下破1.7%。年末央行提示風(fēng)險(xiǎn)，利率下行有所放緩。信用債方面，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率持續(xù)壓縮；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行過(guò)快，信用利差下行相對(duì)滯后；“資產(chǎn)荒”行情延續(xù)，尾部信用瑕疵頻發(fā)，投資端應(yīng)仍需保持警惕。

　　權(quán)益市場(chǎng)方面，在2024年3季度末，國(guó)家政策打出一系列針對(duì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)和利好股市的組合拳后，A股指數(shù)呈現(xiàn)觸底強(qiáng)勢(shì)反彈的走勢(shì)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速上升。這次跨季度近千點(diǎn)的市場(chǎng)反彈持續(xù)到4季度初后，A股市場(chǎng)開(kāi)始回落，直至到年底，A股市場(chǎng)都基本呈現(xiàn)圍繞在3300點(diǎn)區(qū)間震蕩的走勢(shì)。期間創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的走勢(shì)強(qiáng)于滬深300指數(shù)。表現(xiàn)相對(duì)較好的行業(yè)是商業(yè)貿(mào)易、計(jì)算機(jī)、電子；表現(xiàn)相對(duì)較差的行業(yè)是食品飲料、醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)等。

　　回顧整個(gè)4季度，季度內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)主要配置電子、半導(dǎo)體、通信、機(jī)械、食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭公司。債券資產(chǎn)主要配置利率債和高等級(jí)信用債。操作上基本延續(xù)我們3季度的操作思路和結(jié)構(gòu)。